金融衍生品观澜(1)——远期与期货

今天随便说说金融产品。(补一句,本来想写多一点了,但是最易懂的期货都写了这么长,所以干脆就分开了写成系列了,请谅解。)

提到金融产品,大部分人总能或多或少的提出来一些。比方说股票、债券、基金什么的。稍微更了解一点的人会说出期货、期权这样的名词。但是正如同大部分人对股市是一种摸索的心态一样,大部分人对于金融产品都是一知半解,常常只知其名,不知其义。

金融产品可以笼统的现分为两类:原生金融产品和衍生金融产品。

原生金融产品是正儿八经实实在在存在的需要拿钱去购买的“产品”。比如股票和债券——好比你去买一家公司的股票,把钱给他,拿着股票,就代表你对公司有一定的所有权。原生金融产品是最通俗易懂也是最好理解的,也是其他一切金融产品的基础。

衍生金融产品,顾名思义,是从原生金融产品那里衍生过来的。所以它们是那种往往不是直接和公司相联系,而是盯住原生金融产品的价格来运作的“合约”。比方说,一份股指期货,它不在乎这个公司运行的好或不好,它只在乎所盯住的股指的价格变动——等一下我们详细来解释。你所听到的其他的名词——期货、期权、远期、互换、欧洲美元——都是衍生品。

而原生品和衍生品、衍生品和衍生品之间也可以互相组合——比如买一个期权买一个期权,买一个股票卖一个期权;买一个股票卖一个远期……诸如此类,这就是金融的智慧与奇妙了。在利益面前,人的聪明才智是无穷的。

原生产品大家都比较熟悉了,所以今天我只讲衍生品。

衍生品1号——远期和期货

我曾在过往的日志中不止一次地提到过远期和期货这对金融姐妹花。什么是远期?就是A和B两位同鞋在0时刻约好,我们到时间t进行一笔交易,B同鞋以一个价格F(0,T)卖一定量的产品X给A。然后他们签个合约,这个合约就叫做远期合约。为什么叫远期?因为是在0时刻决定了未来t时刻交易的内容、数量和价格——也就是说,一切都在0时刻决定好了。到了t时刻的时候,不管这个产品的价格变成了什么样,这笔交易都一定要进行

远期的标的物——产品,可以是任何东西,可以是大豆、黄铜这种实物,也可以是股票、债券这种原生产品,还可以是外汇这种现金产品。

而不知大家发现没有,远期关注的不是这个产品本身,而是它价格的变动——在t时刻,它的真实价值和F(0,T)相比到底谁高?如果真实价格比远期价格高,那么买的人A就会赚钱,因为他完全可以在完成这笔交易后以St的价格把这产品立刻卖掉。所以我们知道对于远期合约的买方来说,他的收益就是St-F(0,T)

相对的,远期合约的卖方的收益就是F(0,T)-St,当t时刻的真实值比远期价格低的时候赚钱——这也很好理解。

不知道大家注意到没有,衍生品市场有一个特点——零和博弈。一方赚了多少,另一方就会亏了多少。永远总和都是零,这是所有衍生品交易的特点。

说到这里大家应该可以试着画出远期的收益图了吧?没错就是下图那条斜率为正的直线——我们叫它long forward position payoff,也就是远期合约买方的收益图。根据零和博弈原理,卖方的示意图就是把这条直线沿X轴反射即可。至于图中蓝色虚线的long call option,我们等下再看他,请暂时忽略它吧!

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接下来说下期货。期货跟远期非常相似,原理是一摸一样的,但是它比起远期来有一些小小的优势。我们换个角度想,远期有什么问题?最大的问题就是风险!A君要怎么保证B君在t时刻St>F(0,T)的情况下还愿意跟他完成交易?B君要是耍赖怎么办?

期货——是标准化的远期合约。什么叫做标准化?首先它是有期货交易所专门发行的(当然发行买方的就要发行卖方的~),合约上的产品标准(比如XX规格的99足黄金)、交易量(比如1000g)、交易时间(比如6个月后)、交易地点(比如芝加哥期货交易所第X号仓库)……都是规定好了的。这就使得原本两个人之间的合约变得更加大众化,这张合约的转换更加流畅(比如A君不想要这张合约了可以在到期日前卖给C君)。

另外非常重要的一点事,期货交易所普遍实行“保证金制度”,期货合约的每一方都要按照一定比例缴纳保证金。同时,每日按照价格结算,就是按照今日的价格来“估算”你是亏了还是赚了(实际上还没到期呢),如果它算出来按照今天的价格当做St,你亏了,它就会帮你结算掉……(很eggache吧),而你亏的钱扣掉之后保证金不够了,他就会催缴保证金,若是你补不上保证金……不好意思,交易所会帮你瞬间平仓,你就被强行退出交易了,哪怕从今天以后、又在到期日前,标的产品的价格变得有利于你,那也不好意思,都跟你没有关系了。

果然很eggache……但是保证金制度有一个特别好的地方在于它的杠杆性。比方说保证金比率是10%,那么你购买一份期货合约实际上只需要缴纳10%的钱,你等于是用1万块去控制10万的资产,这种杠杆性的优点在于它缓解了现金流的缺陷问题,缺点却是,你每亏一分,就要被放大十倍。

 

现在我们算是把原理讲清楚了。接下来就是解决一个问题——请问期货用来干嘛的?

期货和远期简而言之有三大功能——价格发现、套期保值和套利。

你有没有发现,现在国际大宗商品的价格决定已经远远不是用经济上的“供求关系”来决定的了呢?实际上,现在黄金、石油、贵金属、还有其他稀缺资源……统统都有专门的商品期货在交易,往往是期货市场上的价格决定了这些商品在真实现货市场上的价格。这是因为远期价格F(0,T)在无套利的条件下应当就是预计的St,所以往往在期货到期时,远期价格就成为到期时刻的现货价格。这个等下讲套利的时候再解释:)

 

第二个作用,就是非常使用的套期保值了。我们来看下面一种情况。A君手里有X公司的股票。他当然希望这股票涨……但问题是股票万一跌了怎么办?我们的A君是个风险规避者,他只求不亏,不希望自己有风险。当当当当,A君于是成为了X公司股票期货合约的卖方。

我们来看看A君的收益:股票上的收益是St-S0,期货上的收益是F(0,T)-St,我们把它加起来,算出A君的总收益= St-S0*e^rT+F(0,T)-St, 其中我们是站在时间t考虑的,所以要把0时刻的价格算上利息,变成S0*e^rT。

这是,如果F(0,T)=S0*e^rT的话,A君的总收益刚好为0,说明了什么?说明了过了T的时间,A君成功保值了~虽然他也没有额外的收益,但他至少规避了风险。

 

第三个作用,套利。什么叫做套利?套利就是上面那个例子中F(0,T)>S0*e^rT的时候,这时候A君通过这个合约拿到了正的额外的收益~事实上,金融市场上套利是极其有限的,术语称为no-arbitragy.为什么?因为前面说了,金融市场是零和博弈的——你无风险套利了,就有人注定亏了,每个人都想套利,反而就没有人能够套利了。

那么,在no-arbitragy assumption的前提下,我们必然得到F(0,T)=S0*e^rT,即远期价格的决定公式——实际上远期价格应该就是这样定价的,用合同确定的当日的价格按无风险收益率r贴现到T天之后的价格来作为远期价格。

今天留这个小问题给大家,能证明么?期待大家的思考:)

本系列下一篇会降到期权——那是个比期货好玩的多、灵活的多的工具,也是我最喜欢的金融产品。用期权跟标的产品、跟期货组合会有很多很多又有意思金融工具。下次可以酣畅淋漓地讲一讲。

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